Корпоративная реструктурированная задолженность в России достигла 14,4 трлн рублей и продолжает расти. Причины: высокая ставка ЦБ, низкий спрос и сложная логистика. Какие компании пострадают больше других, рассказывает Андрей Гончаренко, «ПСК‑Решения».

Драйвер шторма

Последние два года мы наблюдали, как ЦБ планомерно ужесточал монетарную политику, а беспрецедентно высокая ставка в 21% держалась в течение полугода и только сейчас начала понемногу снижаться. Крупный бизнес считал высокую ставку временной мерой: каждое повышение казалось последним и предвещало скорое снижение. Кто-то занимал средства под плавающую ставку, кто-то привлекал займы на уже начатые капиталоемкие проекты, а другие продолжали жить на оборотные кредиты, которые стали непомерно дороги.

Но чудес не бывает: лишь немногие предприятия имеют маржинальность по EBITDA на уровне текущих процентных ставок. Можно даже сказать, что таких практически нет. Многие месяцы высокая стоимость долгов и вместе с тем стремление обеспечить
необходимый уровень производства уничтожали«подушки безопасности» бизнеса. Как итог — некоторые компании уже не могут обслуживать займы.

Исходя из статистических данных, которые регулярно публикует Банк России, остаток реструктурированной ссудной задолженности корпоративных заемщиков к 1 января 2025 года вырос на 30%, до 14,4 трлн руб. год к году, что составляет 19,2% от совокупного кредитного портфеля (кроме субъектов МСП). И первый квартал не добавил оптимизма: мы увидели много неудовлетворительных отчетов в целом ряде отраслей, остаток реструктурированной задолженности перевалил за 15 трлн руб. и 20-процентную долю портфеля.

О сложившейся ситуации все чаще начинают высказываться банкиры, правда пока в осторожной форме, отмечая увеличение спроса на реструктуризации. С одной стороны, для банков, привыкших к рекордным прибыльным показателям в последние годы, будет болезненно нести расходы по резервированию при реклассификации ссуд в рамках реструктуризации. С другой стороны, они уже взяли на себя риски и вынуждены будут договариваться с заемщиками. И вот здесь все будет зависеть от того, на каких условиях.

Особенно непросты ситуации, когда в долговом портфеле компании присутствуют разные банки-кредиторы и публичные обязательства в виде облигаций с большим количеством бондхолдеров. В таких случаях помимо комплексной реструктуризации у заемщика актуальным будет сохранить паритет условий по всем каналам, что является очень сложной задачей.

Кто пострадал больше всех

В предыдущие кризисные периоды, сопровождающиеся большим количеством реструктуризаций, риск-подразделения банков формировали внутренние стоп-листы с проблемными отраслями. Например, в 2014 году резкий рост курса доллара ударил по сектору недвижимости, который работал на валютных кредитах, и именно в нем было самое большое количество реструктуризаций.

Сейчас же какая-либо конкретика со стороны банков отсутствует, что, по нашей оценке, свидетельствует о наличии проблем вомногих отраслях, в каждой из которых есть игроки с различной степенью финансовой устойчивости. Тем не менее можно выделить несколько отраслевых направлений, которые уже столкнулись с кризисом ликвидности и невозможностью исполнения обязательств в прежних графиках. Прежде всего, это пострадавший из-за резкого падения спроса ретейл, специализирующийся на импорте автомобилей, бытовой техники и других товаров, не относящихся к сегменту повседневных. Сегодня людям проще отложить дорогостоящие покупки и отнести деньги на депозит под высокую ставку. Также это компании угольной отрасли. У них, вообще, совпали все негативные факторы, какие только возможно. Это и высокая стоимость заимствований, и неблагоприятная ценовая конъюнктура на рынке угля, и переориентация на рынках сбыта со сложной и дорогой логистикой. В силу градообразующего и социального аспекта отрасли правительство РФ уже сейчас активно приступило к подготовке и реализации
антикризисной программы для угольщиков.

Пострадали и металлурги, но не все. Под удар попали сильно закредитованные компании, которые в последние годы покупали новые активы, модернизировали производство и запускали новые проекты, но они пока не приносят отдачу. В ближайшее время с большой долей вероятности возможны сложности у многих экспортно ориентированных компаний в дополнение к озвученным проблемам. Сильный рубль, волатильность на рынке биржевых товаров, торговые войны, замедление мировой экономики, геополитическая неопределенность не те факторы, которые будут способствовать нормальному ведению дел.

Как преодолеть кризис

Любопытно, что многие бенефициары до сих пор надеются на то, что ситуация разрешится наилучшим образом благодаря внешним факторам. Рассчитывают, что завтра ЦБ снизит ставку, а экспортные цены «отрастут». Мы не разделяем этих взглядов: ситуация зашла так далеко, что легко не будет никому. Во время урагана чьи-то корабли потонут, чьи-то выберутся, а потом снова наступят хорошие времена. Главное — пережить ураган. Но как это сделать?

Большинство компаний действуют правильно. С одной стороны, сбрасывают балласт, чтобы «всплыть»: максимально сокращают затраты, вплоть до увольнения людей, продают непрофильные активы — даже с большим дисконтом. А с другой —договариваются с банками о реструктуризации кредитов.

Это верная стратегия: в переговорах с банком очень важно проявить инициативу и не бояться прийти к кредитору первым, с изложением проблем и предложением путей решения. Если компания играет на опережение и если собственник готов со своей стороны помочь компании, создается атмосфера общей заинтересованности. И вероятность одобрения будущей стратегии реструктуризации растет.

Как может выглядеть реструктуризация? Скорее всего, банки предоставят заемщикам полноценные каникулы. Построят финансовые модели, чтобы определить, сколько компании в принципе смогут заплатить. И будут забирать эти деньги. Также долг можно конвертировать в капитал; не факт, что в любой реструктуризации банки на это пойдут: в последние годы они, наоборот, стараются избавиться от непрофильных активов. Но такие вариации тоже возможны, так как это зачастую более привлекательная стратегия для банков, чем дефолтная.

Поддержать бизнес может и государство. Скорее всего, помощь будет точечной в виде налоговых и тарифных послаблений, а также госгарантий, как это было десять лет назад, — отличное обеспечение для банков и не слишком затратная мера для государства. А вот массового латания дыр деньгами при текущем дефиците бюджета мы точно не ждем. Поддержку смогут получить крупные компании, у которых есть GR-ресурс. Это предприятия ВПК, возможно ТЭК, градообразующие промышленные предприятия, сельское хозяйство. Но пока именно эти отрасли выглядят довольно неплохо с точки зрения запасов ликвидности. Так что есть вероятность, что этот кризис может пройти и без вмешательства государства.

Что делать бизнесу, когда на горизонте проблемы с долгами

Большинство идут по одному пути — режут затраты, продают все лишнее, бегут к банкам за отсрочками. Но важно подходить к процессу комплексно и действовать на опережение.

1. Предварительный аудит финансового состояния
1.1. Провести стресс-анализ текущего финансового положения.
1.2. Оценить уровень ликвидности, структуру долгов, сроки погашения и процентные ставки.
1.3. Сформировать финансовую модель с учетом различных сценариев (в том числе пессимистического).
1.4. Подготовить cash flow прогноз на 6–12 месяцев с учетом всех обязательных выплат.

2. Оптимизация операционных расходов
2.1. Немедленно снизить косты (в первую очередь переменные и непрофильные).
2.2. Рассмотреть сокращение персонала, консолидацию функций.
2.3. Продать непрофильные или малоэффективные активы, даже с дисконтом.
2.4. Пересмотреть контракты с подрядчиками и поставщиками, добиваясь лучших условий.

3. Принятие решения о необходимости реструктуризации
3.1. На основе моделей определить момент, когда компания не сможет обслуживать долг.
3.2. Подготовить кейс для переговоров с банками до наступления дефолта.
3.3. Инициатива переговоров должна исходить от заемщика, не дожидаясь действий кредитора.

4. Подготовка к переговорам с кредиторами
4.1. Сформировать «дорожную карту» реструктуризации: сколько, когда и как компания сможет платить.
4.2. Подготовить варианты реструктуризации: пролонгация, отсрочка, изменение графика платежей.
4.3. Определить, какую поддержку готовы оказать собственники (например «кэш-инъекция», поручительство).
4.4. Убедиться в наличии внутреннего доверия к менеджменту со стороны бенефициаров и партнеров.

5. Переговоры с банками
5.1. Выйти к банкам с инициативой и обоснованной моделью платежеспособности.
5.2. Аргументировать, что рефинансирование или отсрочка выгоднее, чем банкротство и списание.
5.3. Обсудить предоставление кредитных каникул — полную или частичную отсрочку платежей.
5.4. Избегать предложений по конвертации долга в капитал, банки в текущей ситуации избегают непрофильных активов и
не предложат высокую оценку.

6. Заключение соглашений о реструктуризации
6.1. Формализовать договоренности в виде дополнительных соглашений к кредитным договорам.
6.2. Зафиксировать новые условия платежей, график погашения, ковенанты (если есть).
6.3. Продумать механизмы контроля выполнения реструктурированных обязательств.

7. Мониторинг исполнения реструктурированных обязательств
7.1. Обеспечить прозрачную отчетность перед банками (ежемесячные отчеты, подтверждение выполнения).
7.2. Поддерживать регулярную связь с банками, показывать прогресс и выполнение планов.
7.3. Продолжать оптимизацию затрат и поиск источников дохода.

8. Подготовка к следующему этапу
8.1. По завершении реструктуризации — оценить устойчивость компании.
8.2. Построить стратегию возврата к инвестициям и росту.
8.3. При возможности — выйти на рынок за новыми источниками финансирования (через размещение облигаций, привлечение
частных инвесторов).

Автор
Андрей Гончаренко, заместитель Генерального директора компании «ПСК-Решения».

Опубликовано в Telegram-канале «M&A Новости»

РБК, 4 августа 2025.